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潮宏基002345业绩低于预期维持买入评

2019-02-27 22:17:21

潮宏基(002345):业绩低于预期 维持买入评级

业绩低于预期,费用调整是主因:

2010年公司实现营业收入8.30亿元,同比增长45.98%,符合我们之前全年8.27亿元和45.45%同比增速的预期。而归属母公司净利润1.04亿元,同比增速22.52%,低于我们之前1.20亿元以及同比增速41.50%的预判,主要原因是公司2010年根据财政部2010年12月28日规则,将发行证券过程中的广告费、路演费、上市酒会费计入当期损益,导致2010年1月IPO 时期的路演推介费用计入本期损益,而这一会计确认的变动导致全年净利润增速在营业收入基本符合预期的前提下大大下滑。

此次修正当期损益,体现了公司一贯较为保守的会计准则:

我们认为会计准则的变动并不能如实反映公司的真实业绩,事实上公司此次将路演推介费用计入当期损益,恰恰体现了公司一贯较为保守的会计准则风格。在这之前,公司2010年1月的招股说明书中P217页指明,公司的自营店装修采取3年平均直线摊销的会计准则,远远较行业一般的五年装修费用长期待摊要保守很多,我们初步估算一下,2009年该项费用若采取行业平均的五年摊销,将节约费用约1000万,折合EPS 约0.056元/股。此次公司将路演推介费一次计提当期损益,再次体现了公司较为谨慎和保守的会计原则。因此我们并不认为公司的经营基本面发生了重大改变,从我们预测的营业收入8.27亿元基本符合公司2010年营业收入来看,公司仅仅是因为费用的大量一次性计提导致2010年业绩低于预期。

股权激励导致短期释放业绩动力不足:

我们认为公司2012年行权价37.32元和行权时间距离目前2011年尚需一定时间,可能短期释放业绩动力不足,但并不妨碍我们对该公司长期看好的观点。从2H2010年公司新开50家门店速度来看(1H2010新开门店仅16家),按照黄金珠宝行业平均6个月的培育期,预计1H2011年将逐渐释放业绩。但考虑到公司目前的股权激励方案,此外2011年税收成本(25%税率)、期权费用以及经营成本的增加,我们认为2011年短期业绩仍较难实现较大幅度业绩提升。不过我们认为基于目前较好的营业增速和全行业盈利情况,公司真实经营基本面可能远好于目前2010年公布的业绩情况,2011年短期业绩平稳发展之后2012年或有爆发性增长机会。

维持买入评级,12个月目标价41.60元:

我们调整公司年EPS 0.58/0.71/1.04元的预测(之前为0.66/1.06/1.54元),以2009年为基期未来三年CAGR30.2%,给予公司一年目标价41.60元,对应2012年40倍市盈率(我们认为公司未来较高的成长性和身处朝阳行业的特点,保证了未来公司较高的盈利能力),长期看好黄金珠宝子行业的观点不变,而潮宏基作为黄金珠宝子行业中K 金细分市场的,未来仍有一定机会进行产业链整合。

风险分析:

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延规模扩张低于市场预期。

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